清境资讯网

　　01

　　股票估值方法的哲学认识

　　“……我们要强调一下。股票估值首先它是一个科学，它的科学反映在什么地方？股票估值的三类估值方法有良好的理论基础，他们涉及经济学、会计学和金融学，它本身是有理完整的理论基础的……

　　……但是我们又要看到的是，如果你把股票估值仅仅看作是一堆的数字，你把股票估值仅仅看作是一堆的计庄雪儿算公式，那就错了……

　　……股票估值是一个从客观世界到内心世界再到符号世界的贯穿三者的一个过程，跟我们平时的研究没有什么不一样。价值在哪里？价值是在人们的心里形成的。价格在哪里？价格是在交易所的主机里撮合形成的。

　　所以价值是一个内心世界的范畴，而价格是一个符号世界的范畴。真正的股票估值并不是一个数字，而只是人们内心的一种感知，这一点非常重要……”

　　02

　　股票估值的本质

　　“……有的人认为股票估值是寻找客观的真实的价值，对不起，股票价值不是客观的结果，股票价值是主观的结果。如果说价值不是客观的结果，而是主观的结果，由此也就不存在价值是真实还是不真实的说法。

　　当然我要讲最后一个很重要的问题，很多人认为尤其是刚刚毕业的小朋友会认为，股票价格围绕着价值波动——大家都记得那张图画一条水平线，价值曲线，画一条波浪说价格曲线，然后价格围绕着价值波动。

　　我要问一个问题，这个图是经济学里的还是金融学里的？这个图是经济学里面的，用来解释实物商品，这个图用在金融学里面是没有的。所以用这个图来解释金融商品的价格波动是行不通的。

　　真相是什么样子的？一千个人有一千颗心，一千颗心就会给出一千个价值，因此在一个时间点上价值不是一个点，而是一个区间。在一个很长的时间段里面，价值不是一条线，而是一条河，这条河是弯弯曲曲的，或宽或窄，它也是在变化的。

　　而至于股票价格，就是河里面行走的那条船，它顺着这条河在走，他一会靠着左岸走一会又靠着右岸走，这就是大家在技术分析里面看到的股票价格运行的通道。

　　股票估值实际上是市场参与各方博弈的结果，不会有人仅凭一个估值的几个数字计算出来的结果去定价，所以它实际上是个博弈结果。

　　这种博弈表现在几方面，第一个发行人，第二个承销商，第三个投资机构，其实还包括其他的一些附加的一些参与人，所以它实际上最终是一个讨价还价。一个bargain的一个讨价还价的结果，这就是体现出，估值只是估值，但是定价是一个泽双网交易最后达成的一个结果……”

　　03

　　股票发行制度对定价的影响

　　“……估值是一个内心的东西，但是定价是一个交易的东西，所以发行定价的交易制度对最后的定价也会产生很大的影响。

　　所以我说定价虽然是以估值为基础，但是估值不等于定价，估值与定价之间还差了一个交易环节，这个跟我们的发行制度有很大的关系……

　　……我们来对比一下，以前我们主板的话，包括中小板创业板，我们用的是监管部门确定的固定市盈率法发行定价。

　　固定市盈率定价发行它有几个特点，第一个，所有投资人都是价格的接受者，他不是预期的表达者，他不能报价的，它只能去接受这个价格，所以所有投资人都是价格的接受者，他不是预期的表达者。

　　第二个，在这种固定市盈率法发行的情况下，乐观者的乐观程度普遍没有被满足，因为它是摇号中签的，我申购1万股最后中签一千股，还有9000股我没有被中签掉，这个部分我们把它叫什么？叫乐观者剩余，乐观者剩余就是我的预期在你发行价之上……”

　　04

　　证券投资的2+1思维

　　依然适用于科创板

　　“……我认为传统的证券研究的基本框架在科创板研究基本上都能适用，只是在小细节上需要一些调整，大的一些原则性的东西没有什么特别需要调整的。2+1思维是属于一种比较大的原则性的思维，所以在科创板身上完全可以去适用。

　　讲到这里的话，我想讲两个小问题，第一个微观结构对科创板公司的定价影响会很大的，是这一部分人来认购你股票，还是那一部分人来认购你股票，最后的定价影响是很大的，所以我说是非常考验投行的销售能力的，你能不能找到跟这个客户跟这个发行人战略相匹配的这些投资者，帮助上市公司，找到跟他公司战略相匹配，风险承受能力相匹配的这些投资者……

　　……股票价格是经过了预期环节、交易环节才形成股票价格的，这就需要我们在做证券研究的时候，既要研究预期思维，也要研究交易思维。那么预期思维的理论基础是什么？DDM模型。交易思维的理论基础是什么？资本市场微观结姜斯宪被贬构理论。

　　这门课比较新，2000年之后才诞生的，国内的大学生绝大部分没读过，我建议大家一定要去好好读一下这门课，把这门课读通了，你才能把交易思维真正建立起来……”

　　“……科创板对我们国家，对这个时代来讲是非常重要的，所以我想讲五句话：

　　第一句话是科创板为我们的时代肩负着重要的发展的使命。大国关系大家都已经看到了，中国经济增长目前出现了一个严重的问题，缺少好的领头产业，缺少好的经济结构的转型，我们不能再去走原来的老路，要有新的道路发展，新的道路发展一定要依靠科技产业，所以科创板在这个历史时代诞生有它的必然的选择。

　　第二，科创板的建设者和投资者都是这个时代的重要的贡献者，他们贡献了智慧，贡献了他们自己的财富，贡献了他d娘照片们的力量……在科创板的发展过程当中，大家相互之间一定要有一些包容之心，赚了钱都说是自己的本事，股票亏了都骂监管部门，这是不合理的……对科创板的投资者来讲，我们要认识到他们实际上是我们这个时代最可爱的人，他们为我们这国家经济转型作出了巨大的贡献。

　　第三，科创板监管的重点是严防造假，特别是经营业务的造假和虚假的信息披露，这个是所有问题的关键，而把其他的事情我认为应该交给市场，比如说这个公司到底算科技企业还是不算科技企业，这就是有的扯的一个事情了，有很多事情我觉得把它交给市场，让市场来解决可能更好一点。

　　第四句话我要讲的是证券分析师应该认识认清自己身上所肩负的责任，不负我们这个伟大的时代，所以证券分析师在科创板的发展当中是一个重要的角色，尤其是注册制以后要推广，在推广了以后的话，证券分析师的作用则更加会明显。发行制度的改革、注册制的推行对分析师来讲是一个非常重要的历史时刻，对他们转型来讲也是一个必然的选择。

　　最后我想要讲的是证券投资不仅要考虑赚钱盈利，还要有家国情怀，我们对我们自己的伟大国家，对我们自己的时代要有信心，所以我说科技为民，科技强国，让我们共同迎接属于中国的美好明天。”

　　东方财富网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

　　? end ?

　　仅供投资者参考，不构成投资建议

　　股市有风险，投资需谨慎

　　解锁财富路

　　点“阅读原文”

　　下载官方APP

　　财迷都“在看”

　　多点多中签！