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中信建投债承资本市场组1008-1012周报

2019-01-26 ℃ 条点评

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　　1008-1012周报

　　一

　　一级市场

　　我司本周发行

　　本周我司共发行5只公司债，1只SCP，1只PPN，1只CP，1只MTN与1期ABS。

　　利率债

　　本周新发行11只利率债，为4只国债、4只国开债与3只进出口债。

　　公司债

　　本周共发行21只公司债，总规模为212.24亿元，从发行方式来看，为11只公募债，10只私募债；从评级来看，为13只AAA级，2只AA+级与6只AA级。

　　企业债

　　本周共发行4只企业债，规模为27.90亿元，从发行方式来看，全部为公募债；从评级来看，为1只AA+级与3只AA级。

　　ABS

　　本周共有3期资产支持证券。

　　取消发行情况

　　本周共有3只债券取消发行，分别为2只CP与1只MTN。

　　二

　　本周市场回顾

　　受益于央行年内第四次定向降准，月内流动性预期整体向好、美股重挫导致市场避险情绪急升等利好因素支撑，本周债市收益率较9月底明显下行。

　　10月7日晚间，央行宣布再次下调各类银行的存款准备金率1%，共计释放流动性约1.2万亿。央行公告称“自2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利（MLF），这部分MLF当日不再续做。除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。”央行选择在这个时点进行降准，与央行不跟随加息一样，缓解经济下行压力，呵护市场之意深长。今年以来，固定资产投资、消费增速均有所下滑。加之中美贸易摩擦不断发酵，外部不确定性短期难消，出口面临较大下行压力。特别是2000亿美元征税清单实施后，对我国出口的影响将在四季度逐渐显现。这些都意味着我国经济下行压力正在加大，而此次降准的目的之一就是稳定国内经济增速。与MLF、逆回购等短期操作工具相比，降准更有助于优化市场的流动性结构，以更好地满足金融机构对中长期流动性需求，从而有效地降低银行支持实体经济发展的资金成本。除此之外，本次降准还可再释放增量资金约7500亿元，增量资金规模超过今年的前三次降准。这为银行支持民营企业、小微企业与创新型企业的发展提供了更多的资金量，支持实体经济之意尽显。未来，更多稳增长政策将陆续推出。此外国庆期间全球资本市场出现不同程度下跌，特别是美债收益率大幅上行。鉴于我国市场的跟跌属性，此时此刻宣布降准，央行呵护市场之意尽显。但呵护市场之效，我们认为或仅在短期。一方面，此前9月26日国务院曾号召完善包括定向降准在内的结构性货币政策工具以扶持创新型企业和小微企业，根据历史经验，在国务院发文后的短时间内央行便会落实降准，因此市场预期较为充分。另一方面，从此次降准释放的资金来看，除去用于置换到期MLF的4500亿元之外，实际投放的资金量为7500亿元，为今年三次降准的最大规模。不过，考虑到10月历来为缴税大月，从历史数据推算10月底的缴税规模将达到7500亿元左右，这意味着额外投放的资金实质上是平抑了月内的资金波动，因此降准更大程度上起到了“补水”的作用，带来的额外流动性利好有限。从国庆之后第一个交易日的市场表现来看，债市弱势下挫，这也意味着降准落地对于市场而言更多的效应是“利好出尽”。

　　海外市场方面，受此前美联储官员密集鹰派表态影响，周初美债收益率连续向上突破并到达近年来的新高，30年期美债收益率触及3.4302%，再度创四年来新高；10年期美债收益率升至3.252%，刷新七年新高。而美股受此影响亦不能幸免，周三晚间美股遭血洗，科技股领跌美股，纳指跌超4%，道指跌超800点创8个月最大日跌幅。这一幕像极了今年年初时候美国市场遭遇的股债双杀，今年2月2日、6日、8日，美股出现大跌，标普500指数三日跌幅分别达到-2.12%、-4.10%以及-3.75%。受美股暴跌影响，亚太股市也多数下跌。从触发市场大幅波动的原因来看，基本面并未出现大的变化，更多可能受到情绪因素与交易行为的影响。美股巨幅调整的大背景是，前期美股已经积累了较多的涨幅，从技术面上，这使得市场对扰动更为敏感，尤其是基于风险平价或趋势交易的投资者；而且利率持续上行快速冲高，加剧了市场的担忧。尽管美股大跌并非受基本面影响，但仍造成全球范围股市下跌和市场风险偏好回落，国内A股市场同样遭遇黑色星期四，沪指跌破“熔断底”2638点并向下击穿2600点大关，创2014年11月底以来新低。股债跷跷板效应有所显现，美债受美股重挫影响，投资者买入国债避险，隔夜美债收益率高涨后尾盘回落，10年期美债收益率下行4.4BP至3.168%；国内债券市场同样受避险情绪提振迎来久违的大涨，国债期货创6月19日以来最大单日涨幅至2个月高位。

　　基本面方面，周五早盘海关总署公布9月贸易数据。数据显示，按美元计进口同比14.3%，预期15.3%，前值20%；出口同比14.5%，预期8.2%，前值9.8%。按人民币计，进口同比17.4%，预期15.2%，前值18.8%；出口同比17%，预期9.2%，前值7.9%。总体来看，出口增速短期回升，进口增速继续回落。出口增速的变动同PMI新出口订单分项背离，我们认为前期人民币贬值可能在短期内部分对冲了贸易战的不利影响，尤其是人民币计价的出口增速创下3月以来新高，原因或在于贬值提高了美元计价出口商品的人民币价值。国内需求减弱、叠加贸易战反制措施和人民币贬值同时也不利于进口增长，导致人民币计价的进口回落幅度不及美元。分品种来看，农产品和工业品进口增速回落。农产品进口增速10.8%，比上月回落5个百分点，或受内需减弱和贸易战影响。工业品方面，汽车和汽车底盘进口增速继续大幅回落，同国内汽车消费下滑方向一致。分国别来看，对美国出口增速回升，对欧盟、香港、日本出口改善较大。当月对美国出口增速回升0.8个百分点，拉动出口增速提高0.3个百分点，或与贸易战第三轮加税预期下的出口抢跑有关；对欧盟、香港、日本出口增速提高或与贸易战背景下的贸易伙伴替代及绕道避税有关。总体看，贬值对冲与贸易抢跑可能是造成9月出口增速超预期回升的主要原因。尽管9月贸易顺差同比增加，但三季度贸易顺差仍不及去年同期水平。随着第三轮加税的影响逐步显现，叠加先行指标CRB指数回落，四季度出口增速仍有望下行。本周债市大涨主要是受避险情绪影响，但随着股市从低位反弹叠加贸易数据超预期，债市早盘高开后随即回落。

　　目前来看，债市面临多空交织没有明确方向，影响市场走势的主要还是避险情绪这一短期因素，从下周起将迎来降准正式落地及三季度宏观数据密集发布，届时市场方向将更加明朗。

　　具体来看，利率债方面，本周利率债收益率曲线整体下行。国债收益率曲线10Y收益率下行2.72BP至3.58%，国开债10Y收益率下行4.70BP至4.15%，农发债10Y收益率下行3.03BP至4.32%，进出口行债10Y收益率下行4.54BP至4.33%，地方政府债AAA曲线10Y收益率下行4.72BP至3.99%。

　　信用债方面，本周信用债收益率曲线整体下行。中债中短期票据AAA曲线5Y收益率下行14.17BP至4.33%，中债企业债AAA曲线5Y收益率下行14.17BP至4.33%，城投债AAA曲线5Y收益率下行17.97BP至4.51%。

　　三

　　资金面

　　【本周央行公开市场操作】央行有1600亿元14天逆回购到期，并宣布10月15日降准1个百分点，置换约4500亿元MLF，并释放7500亿元增量资金，本周实现净回笼1600亿元。其中隔夜价格上行6.63BP，7天下行42.68BP，14天下行100.30BP，21天下行22.17BP。

　　四

　　本周宏观要闻

　　【财政部在香港顺利发行30亿美元主权债券为2004年来第三次发行】5年期15亿美元，票面利率为3.25%；10年期10亿美元，票面利率为3.50%；30年期5亿美元，票面利率为4.00%。总认购规模超过130亿美元。

　　【9月贸易数据公布】中国9月进口同比(按美元计) 14.3%，预期 15.3%，前值 20%。中国9月出口同比(按美元计) 14.5%，预期 8.2%，前值 9.8%。

　　中国9月出口同比(按人民币计) 17%，预期 9.2%，前值 7.9%。中国9月进口同比(按人民币计) 17.4%，预期 15.2%，前值 18.8%。

　　中国9月贸易帐顺差316.9亿美元，预期顺差192亿美元，前值顺差278.9亿美元。中国9月贸易帐顺差2132.3亿元人民币，预期顺差1362亿元人民币，前值顺差1797.5亿元人民币。

　　【地方版化债方案正抓紧制定】地方债风险防范攻坚战正在打响。从业内获悉，当前，地方层面正在密集摸底债务情况，紧锣密鼓制定地方版化解地方债风险的方案，并将于本月底前集中上报财政部。“此次是对隐性债务的总量、类别、结构、地区、用途等全面摸底进行统计，并将相关情况于10月底前上报财政部，还要制定化解存量债务的实施方案。”一位地方财政系统人士指出。

　　【证券日报头版评论：建议央行注资证金救市】货币政策在全力支援实体经济的同时，也应该在金融体系、资本市场的稳定上有所作为。就像2015年那样，央行应择机适度对证金公司等机构注入流动性，主动承担起维护资本市场稳定的重任。同时也要广辟“朋友圈”，此消彼长，维护外贸格局的总体稳定。

　　【银保监会相关部门负责人：银行理财1万元起投，门槛还有可能再降】银保监会相关部门负责人透露，在将要出台的理财子公司业务规则中，将不再强制要求个人首次购买理财产品面签，理财产品销售起点也有望进一步降低。该负责人表示，对于市场机构反映的进一步降低理财产品销售起点等内容，拟在理财子公司业务规则中予以采纳。

　　【央行主管媒体：降准只是先手棋更多后招须尽快跟上】央行主管中国金融时报刊文称，降准虽好，却非包治百病。降准固然针对当前的一些问题有效，但仍是“引导”重于“影响”。就在央行宣布本次降准后不久，财政部部长刘昆在《人民日报》上发表《积极财政政策助力经济高质量发展》的文章，提及未来仍将加力减费，补齐短板。这也显示，未来多部委将为推动实体经济有序发展协同作战，充分发挥“几家抬”的作用。降准作为切实释放流动性、稳定市场信心的“先手棋”已经出招，更多的“后招”必须尽快跟上。

　　【央行货币政策委员谈人民币汇率：只要机制正确，不怕“点位”不回来】央行货币政策委员刘世锦：针对社会上对人民币贬值的担忧和守住某个“关口”的主张，我们认为，重要的不是具体“点位”，关键是汇率机制要正确。只要机制正确，不怕“点位”不回来。要正视汇率均衡水平的动态调整，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。无论是“破7论”还是“保7论”，都忽略了均衡是动态的，这一点至关重要。

　　【以更积极的财政政策护航中国经济行稳致远——财政部部长刘昆回应经济热点问题】“我们还在研究更大规模的减税、更加明显的降费措施。”财政部部长刘昆表示，随着相关政策落地实施，后几个月财政收入增速将在低位徘徊。但在税负进一步降低情况下，预计全年收入能够完成年度预算，可能还会略有超收。

　　【上海印发自贸区跨境服务贸易负面清单及负面清单管理模式实施办法】《负面清单》根据国民经济行业分类，统一列明跨境服务贸易领域对境外服务和服务提供者采取的与国民待遇不一致、市场准入限制、当地存在要求等特别管理措施。对《负面清单》以外的跨境服务贸易行为，在自贸试验区内，按照境外服务及服务提供者与境内服务及服务提供者待遇一致的原则实施管理。此为全国第一张服务贸易领域的负面清单。《实施办法》、《负面清单》的发布实施标志着自贸试验区跨境服务贸易负面清单管理模式的建立。

　　【山西：力争全省焦炭年总产量较上年度只减不增】山西省印发《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》。主要目标是严格控制焦化建成产能，力争全省焦炭年总产量较上年度只减不增。2019年10月1日起，全省焦化企业全部达到环保特别排放限值标准。到2020年，全省焦化行业颗粒物、二氧化硫、氮氧化物排放量较2015年下降40％以上，炭化室高度5.5米以上焦炉产能占比达到50％以上，焦化装备水平明显提升。

　　【中国央行：金融系统反洗钱工作会议在京召开】10月9日，人民银行、银保监会、证监会、外汇局在京召开金融系统反洗钱工作会议。会议要求，金融系统要坚持底线思维，坚持问题导向，进一步完善反洗钱、反恐怖融资监管体制机制，做好新时代金融系统反洗钱和反恐怖融资工作。

　　【刘鹤出席全国国有企业改革座谈会并讲话】会议要求，以“伤其十指不如断其一指”的思路，扎实推进国有企业改革，大胆务实向前走。要突出抓好中国特色现代国有企业制度建设，突出抓好混合所有制改革，突出抓好市场化经营机制，突出抓好供给侧结构性改革，突出抓好改革授权经营体制，突出抓好国有资产监管。会议强调，当前国有企业改革正处于一个行动胜过一打纲领的关键阶段，也是改革乘数效应最大的阶段，要把更多精力聚焦到重点难点问题上来，集中力量攻坚克难。

　　【中国外交部：无意通过货币竞争性贬值刺激出口】有记者提问，美国财政部称依然对人民币贬值感到担忧，正在寻找中方操纵汇率的迹象。外交部发言人陆慷重申，在人民币汇率问题上，中方的立场和态度十分明确。我们无意通过货币竞争性贬值刺激出口，也不会把人民币汇率作为一个工具应对贸易或其他经济领域的争端。有关说法是毫无根据的猜测，是不负责任的。

　　五

　　评级变化

　　下调

　　2018/10/12 东方金诚国际信用评估有限公司将甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司由AA下调为A-

　　2018/10/12 中诚信证券评估有限公司将大连金玛商城企业集团有限公司由BB下调为CC

　　2018/10/11 中诚信证券评估有限公司将大连金玛商城企业集团有限公司由AA-下调为BB

　　2018/10/11 联合信用评级有限公司将安徽盛运环保(集团)股份有限公司由CC下调为C

　　2018/10/10 东方金诚国际信用评估有限公司将北京华业资本控股股份有限公司由A-3下调为C

　　2018/10/09 中诚信证券评估有限公司将大连金玛商城企业集团有限公司由AA下调为AA-

　　2018/10/08 联合信用评级有限公司将中国华阳经贸集团有限公司由AA下调为CC

　　2018/10/08 鹏元资信评估有限公司将大连天神娱乐股份有限公司由AA下调为A

　　2018/10/08 联合信用评级有限公司将北京华业资本控股股份有限公司由AA下调为BBB-

　　利率曲线

　　图1.中债国债收益率曲线